豆油-2010年豆油市場需求及情況分析_研究報告

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7月初以來，大連豆油期貨走出了2008年3月份下跌以來最大的一波上漲行情。主力合約5月和9月均上漲了3000多點(diǎn)，并再一次歷史性地突破了萬元大關(guān)。但隨著政府對國內(nèi)商品市場的強(qiáng)力調(diào)控，加之采取加息、提高存款準(zhǔn)備金率等緊縮流動性政策的實(shí)施，11月中旬后，豆油期貨急轉(zhuǎn)直下，一度回調(diào)了1000點(diǎn)之多。而伴隨著價格的下跌，豆油持倉量和成交量也出現(xiàn)下降。近幾個交易日，則隨著外盤豆類小幅反彈，但力度明顯偏弱。后期看，這波主要由流動性過剩造成的農(nóng)產(chǎn)品的牛市可能已經(jīng)終結(jié)，豆油期貨再見新高的可能性不大。

　　一、國內(nèi)流動性緊縮預(yù)期增加，商品牛市失去最根本動力。

　　對于這一波糧油農(nóng)產(chǎn)品牛市，很多市場人士總喜歡和2007、2008年那波大牛市做類比。而實(shí)際上這兩波牛市是有很大的形似性的。比如都是工業(yè)品上漲之后，價格洼地效應(yīng)顯現(xiàn)導(dǎo)致；都是以小麥暴漲為開端；都是在流動性過剩環(huán)境下出現(xiàn)……，但二者不同點(diǎn)更多。上次牛市出現(xiàn)時國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)狀況較好，中美股票指數(shù)都處于歷史最高水平，而有工業(yè)血液之稱的國際原油價格也創(chuàng)出歷史記錄，而農(nóng)產(chǎn)品也因?yàn)槿剂弦掖己蜕锊裼陀猛径毁x予了能源概念，甚至由于減產(chǎn)和農(nóng)產(chǎn)品的工業(yè)消費(fèi)，一度還出現(xiàn)了世界性的糧食危機(jī)。所以，我們看到了歷史上幅度最大的一波農(nóng)產(chǎn)品牛市。而本次糧油農(nóng)產(chǎn)品上漲的環(huán)境顯然沒有那么多利多題材可以挖掘。目前美國經(jīng)濟(jì)仍然沒有根本好轉(zhuǎn)，有經(jīng)濟(jì)晴雨表功能的股市指數(shù)，不論是美國的還是中國的，都與上次高點(diǎn)相差甚遠(yuǎn)。和其他資源類工業(yè)品不同，國際原油價格繼續(xù)維持橫盤震蕩，也標(biāo)志著世界經(jīng)濟(jì)的不景氣，同時使農(nóng)產(chǎn)品的能源題材基本基本消失。那么，這次農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲我們認(rèn)為主要是由于國內(nèi)外流動性過剩造成的。為應(yīng)對金融危機(jī)，世界各大經(jīng)濟(jì)體均采取極為寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)增長，美國、日本的不僅把利率維持在0的水平，而且瘋狂開動印鈔機(jī)，將量化寬松的貨幣政策進(jìn)行到底。而我國近兩年的利率和信貸投放也都達(dá)到歷史最為寬松時期。流動性過剩必然會推動資產(chǎn)價格，從2009年初，以銅為代表的工業(yè)品價格就一路上漲，目前已經(jīng)達(dá)到金融危機(jī)前水平，后知后覺的糧油農(nóng)產(chǎn)品也因?yàn)楸葍r偏低而得到資金青睞，以俄羅斯干旱為契機(jī)，由小麥價格暴漲，拉動整個板塊高走。

　　但是我們應(yīng)該注意到，我國政府已經(jīng)意識到流動性過剩帶來的通貨膨脹壓力，開始有意識的收緊流動性。今年以來，進(jìn)行了5次提高存款準(zhǔn)備金率，并在10月份進(jìn)行了加息，從而正式進(jìn)入加息周期。據(jù)預(yù)測，在今后幾個月，我國將繼續(xù)不斷加息，到明年年底，用5、6次加息操作，將一年期存款利息調(diào)高到3.75%左右。而明年的M2和GDP增加速度都將被調(diào)低，貨幣政策將更為穩(wěn)健。在這種預(yù)期下，主要由于流動性過剩而出現(xiàn)的牛市，也將因?yàn)榱鲃有缘闹鸩绞站o而終結(jié)。而作為世界上最大的大豆進(jìn)口國，我國的貨幣政策的調(diào)整，會很快傳導(dǎo)到國際市場，導(dǎo)致國內(nèi)外糧油價格難以延續(xù)牛市格局。

　　二、政府加大市場調(diào)控力度，農(nóng)產(chǎn)品期現(xiàn)貨市場炒作受抑。

　　最近幾個國內(nèi)CPI逐月攀升，居高不下，已經(jīng)影響到低收入階層的生活水平。而其中除了流動性過剩為主因外，部分市場資金的炒作也不能排除在外。其實(shí)如果我們承認(rèn)流動性過剩，那么龐大的資金流就必然會選擇合適的商品炒作。在流動性過剩的情況下，資金會選擇供應(yīng)相對緊張的商品，而后即便供需相對寬松的商品同樣因?yàn)橘Y金的買入囤積、炒作而出現(xiàn)價格上漲。政府一方面通過加息、提高存款準(zhǔn)備金率收緊流動對物價上漲治本，一方面則通過滿足供應(yīng)，打擊炒作對物價上漲治標(biāo)。標(biāo)本兼治，雙管齊下，農(nóng)產(chǎn)品價格上漲勢頭將得到有效遏制。而在植物油上，加大了國家臨時儲備菜油、大豆的拍賣力度，滿足市場需求，同時對油脂終端市場價格進(jìn)行限價。而在期貨市場上，采取提高保證金水平，提高交易手續(xù)費(fèi)，加大對惡意炒作的管理力度，我們也看到近期包括豆油期貨在內(nèi)的油脂類期貨持倉量的明顯下降，以及內(nèi)盤油脂類期貨明顯弱于外盤的走勢，這些都是加強(qiáng)期貨市場監(jiān)管的效果。

　　三、國內(nèi)油脂油料供應(yīng)充足，需求平穩(wěn)。

　　從國內(nèi)供需上看，雖然今年我國的油菜籽、大豆、棉籽都出現(xiàn)不同程度減產(chǎn)，但由于我國油脂消費(fèi)主要依賴進(jìn)口，而今年我國的油脂、油料進(jìn)口增加量較大，加之國家油脂油料儲備相對前幾年增加較多，短期看國內(nèi)油脂油料供應(yīng)較為充裕，沒有短缺之虞。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國10 月份精制食用植物油產(chǎn)量為416.6 萬噸，環(huán)比增加4%,同比增長27.1%;1-10 月份累計產(chǎn)量為3188.7 萬噸，同比增長18.0%.前期豐厚的壓榨利潤使得油廠加大開工力度。另據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，1至10月我國累計進(jìn)口大豆4390萬噸，同比增長25.8%.由于對阿根廷豆油進(jìn)口設(shè)限，植物油進(jìn)口有所下降，1-10月累計進(jìn)口食用植物油549萬噸，同比降低19.1%.但植物油和料折油總體進(jìn)口量是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于上年水平的，增加速度也大于國內(nèi)4%左右的平均年消費(fèi)增加水平。其實(shí)也就在前幾個月，港口大豆和棕櫚油庫存還分別在600萬噸和50萬噸以上的歷史最高水平，而隨著油脂油料價格的上漲，港口油脂油料庫存向中間流通環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移。除此之外，我國政府掌握的油脂儲備數(shù)量也較為充足，從2008年起對油菜籽進(jìn)行收儲，至今年收購臨時儲備油菜籽800萬噸，折油288萬噸。而至今仍有大豆臨時儲備500萬噸以上。近期政府開始對菜油、大豆臨時儲備拍賣銷售，滿足市場需求。

　　四、世界大豆、豆油供應(yīng)充足，短期內(nèi)炒作做多理由不充分。

　　在今年4、5月份收獲的南美大豆產(chǎn)量均創(chuàng)出歷史最高水平，巴西和阿根廷大豆產(chǎn)量分別達(dá)到6900萬噸和5450萬噸。而今年美國大豆播種面積也達(dá)到歷史最高水平，雖然美國農(nóng)業(yè)部在近2個月無理地調(diào)低美國大豆收獲面積以及單產(chǎn)水平，但今年的美國大豆產(chǎn)量仍然達(dá)到9185萬噸的歷史較高水平，期末庫存預(yù)測值則達(dá)到530萬噸，高于上年度411萬噸以及上上年度的376萬噸的水平。如果僅從供需角度上看，目前CBOT大豆價格不應(yīng)該比2008、2009年有更好的表現(xiàn)。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部11月月度供需報告看，不論是2010/2011年度的世界大豆供需狀況還是豆油供需狀況，都表現(xiàn)出比前兩年更為寬松的格局。數(shù)據(jù)顯示，2010/2011年世界大豆產(chǎn)量將達(dá)到2.5736億噸，期末庫存量達(dá)到6141萬噸。高于上年度的5286萬噸和上上年度的4402萬噸。當(dāng)然，2010/2011年度的大豆產(chǎn)量除了已經(jīng)全部收獲、基本確定的美國和中國大豆外，最主要的部分是來自于目前尚在播種期的阿根廷和巴西以及巴拉圭的大豆生產(chǎn)。而目前市場也把炒作目光關(guān)注到南美天氣上，認(rèn)為拉尼娜天氣模式可能對南美大豆種植和生長帶來嚴(yán)重不利影響，從而造成產(chǎn)量下降，使得美國農(nóng)業(yè)部對2010/2011年度世界大豆預(yù)測停留在紙面上。但就天氣來說，是最不確定的事情，目前來看，巴西和阿根廷大豆正在播種，播種進(jìn)度處于歷史同期水平，不利天氣的影響還看不出端倪。拉尼娜天氣模式是否出現(xiàn)、程度如何以及到底對南美大豆生長會造成多大不利，都還是未知數(shù)，對這樣一個不確定的因素進(jìn)行炒作，并篤定會帶來嚴(yán)重產(chǎn)量損失，顯然不是理智的做法。

　　盤面上看，美國大豆和豆油持倉在前期沖高后開始大幅度減倉，而近幾日的反彈中，成交量和持倉增加數(shù)量明顯低于上次，顯示出基金對牛市行情的疑慮心理。而內(nèi)盤上更為明顯，由于管理層對期貨市場的嚴(yán)格監(jiān)管以及對后市的不看好，11月中旬后，大連豆油總持倉和成交量不斷下降，沒有成交量和持倉量，沒有資金的不理性炒作，豆油再次上沖至前期高點(diǎn)的動力明顯不足。

　　操作上看，目前屬于超跌反彈時期，我們認(rèn)為反彈高度應(yīng)該不會突破前期高點(diǎn)，如果突破，也許是基本面出現(xiàn)了劇烈變化，比如南美天氣惡化，比如美元大幅度低走，原油暴漲等，那么商品牛市延續(xù)，豆類再次沖高的可能性也存在。如果沒有突破，我們可以在反彈受阻或者在跌破11月下旬低點(diǎn)處做空，相比于前者，我們覺得下跌的可能性較大。

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2010年豆油市場需求及情況分析